一、郑棉

（一）利多

1）4月15日央行下调存款准备金率0.25个百分点，央行运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。

2）内外价差严重背离，中国棉价由全球最高转为全球最低。1%关税下的内外价差为-2400，美棉远高于新疆棉，有利于新疆棉的消费和出口。

3）轧花厂还款压力不大，仍有挺价意愿。上游轧花厂暂时过了3月底的还款期，一部分厂子还款压力暂时缓解，有挺价意愿。

（二）利空

1）终端消费持续下滑，服装订单萎靡。最新公布的3月份服装零售额当月同比-12.7%，为疫情外最差当月同比，服装销售不足用棉量大幅减少。

2）新疆棉销售进度仅43.8%，大量未销售的棉花加剧轧花厂销售压力，轧花厂如今出货心态积极，有降价出货的现象。

3）下游订单不足，经营困难，原料补库意愿降到历史最低。下游纱厂和布厂订单不足，又无法承受高棉价，即期利润亏损1400左右，经营困难使得下游大量降负荷，补库意愿不积极。

4）禁疆令加速订单外流。东南亚对疫情采取放开策略，东南亚的生产经营活动不再受疫情影响，叠加美国号召的禁疆令，加速订单外流。

二、美棉

（一）利多

1）美国大宗商品整体处在高位，CRB继续创新高。美国大宗商品势头依然强劲，通胀还在路上，原油和农产品板块带动美国大宗商品又创新高，周四CRB收到311.9。

2）俄乌冲突持续恶化，原油和农产品供应端仍存在问题。俄乌冲突近期还在恶化，限制粮食和化肥出口。化肥成本上涨，抬升种棉成本。

3）未点价和基金净多环比增加，加大资金博弈基础。7月和12月的未点价量环比增加3800张，目前7月和12月的未点价量仍处在历史同期最高。基金净多比环比增加2个百分点，目前占比是38%，历史同期最高的占比。

4）德州干旱，美棉弃耕率可能提高。截至目前，德州及全美的干旱没有缓解，仍属于严重干旱，干旱如果持续不缓解对下年度的产量产生巨大影响。

（二）利空

1）个人收入下降，后续消费动力不足。美国私人净储蓄已经降至疫情前，疫情期间发放给私人的财政补贴已经结束，民众的储蓄已经降至疫情前，后续消费动力不足。

2）美棉签约量两周表现不佳，中国持续出现毁约现象。美棉近两周的签约量都在1.45万吨左右，签约量环比快速下降。其中中国、土耳其、越南、巴基斯坦回购潜力大。

3）东南亚国家利润亏损严重，对美棉需求减少。东南亚国家以及印度等国家下游已经无法消费高棉价，纱厂利润亏损加大，负反馈正在传导，市场逐渐减少对棉花的需求。

总结：目前棉价走出价格与基本面分歧，国内与国外分歧的行情。从国内本身来看，下游纺织厂形势的悲观以及销售进度的缓慢，5月已经逐渐趋于现货，价格不跟随9月和1月上涨，而9月和1月则是因为外棉带动和人们对疫情缓解后消费的复苏，价格处于上涨，59价差盘中几近持平，91价差也不断缩小。而外盘来看，美国的通胀还在继续，CRB周四又创新高，俄乌冲突近期持续恶化，调高能源和农产品重心，具体到美棉上7月大量的未点价量和高的基金占比，以及干旱情况一直没有缓解，都使得美棉还有进一步上涨的驱动，内外价差持续缩窄。在外棉没有逼仓结束前，内外价差可能会持续缩窄。

关注：oncall变化、德州干旱